PENGARUH ENTERPRISE RISK MANAGEMENT TERHADAP NILAI PERUSAHAAN MELALUI STRUKTUR MODAL DAN KINERJA KEUANGAN (Analisis GSCA dengan Pendekatan 2nd Order Components pada Perbankan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia)

Penelitian ini dilakukan dengan mempertimbangkan relevansi penguatan
tata kelola risiko pada industri perbankan, khususnya ketika dinamika
makroekonomi dan ketidakpastian pasar meningkatkan eksposur risiko kredit,
likuiditas, pasar, serta operasional. Enterprise Risk Management (ERM) dipahami
bukan sekadar pemenuhan kepatuhan, melainkan kerangka terintegrasi yang
menyatukan budaya, kapabilitas, dan praktik pengelolaan risiko ke dalam strategi
dan kinerja organisasi. Meskipun demikian, temuan penelitian terdahulu mengenai
kontribusi ERM terhadap nilai perusahaan masih menunjukkan variasi, baik karena
perbedaan konteks industri, perbedaan proksi ERM, maupun perbedaan mekanisme
transmisi pengaruh ERM terhadap nilai. Kesenjangan tersebut mendorong perlunya
pengujian yang lebih komprehensif, terutama dengan memeriksa hubungan
langsung dan hubungan tidak langsung melalui keputusan pendanaan serta kinerja
keuangan.
Fokus penelitian diarahkan untuk menjelaskan pengaruh ERM terhadap
nilai perusahaan pada perbankan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dengan
menempatkan struktur modal dan kinerja keuangan sebagai mekanisme mediasi.
Tujuan utama penelitian mencakup analisis pengaruh langsung ERM terhadap
struktur modal, kinerja keuangan, dan nilai perusahaan, serta analisis pengaruh
tidak langsung ERM terhadap nilai perusahaan melalui struktur modal dan/atau
kinerja keuangan. Kerangka penjelasan mengacu pada Agency Theory yang
menekankan asimetri informasi dan biaya keagenan, trade-off theory yang
menekankan pertukaran manfaat dan biaya leverage, signaling theory yang
menekankan peran informasi tata kelola dan kinerja sebagai sinyal bagi pasar, serta
value maximization theory yang menempatkan ERM sebagai kapabilitas untuk
menciptakan nilai jangka panjang.
Pendekatan metodologis menggunakan analisis jalur berbasis Generalized
Structured Component Analysis (GSCA) dengan pemodelan ERM sebagai 2nd
Order Components berdasarkan COSO ERM dua ribu tujuh belas. Konstruk ERM
dibangun dari dimensi Governance & Culture, Strategy & Objective-Setting,
Performance, Review & Revision, serta Information, Communication, & Reporting.
Struktur modal diproksi melalui DER dan DAR, kinerja keuangan diproksi melalui
ROA dan ROE, sedangkan nilai perusahaan diproksi melalui Tobin’s Q, PBV, dan
viii
PER. Evaluasi model dilakukan melalui kelayakan model global, kualitas
pengukuran konstruk, serta pengujian koefisien jalur untuk menilai hubungan
langsung dan tidak langsung. Analisis sensitivitas juga digunakan untuk
memastikan konsistensi temuan ketika indikator nilai perusahaan yang
kontribusinya lemah dikeluarkan dari konstruk.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa ERM berperan sebagai determinan
yang relevan bagi penciptaan nilai pada perbankan publik. Pengaruh langsung ERM
terhadap nilai perusahaan bersifat positif dan signifikan, sehingga dapat
diinterpretasikan bahwa praktik ERM yang semakin terintegrasi dipersepsikan
pasar sebagai sinyal tata kelola risiko yang kredibel. Pengaruh langsung ERM
terhadap kinerja keuangan juga bersifat positif dan signifikan, yang
mengindikasikan bahwa penguatan ERM berkaitan dengan peningkatan
profitabilitas bank. Pengaruh ERM terhadap struktur modal bersifat positif dan
signifikan, yang menunjukkan keterkaitan ERM dengan kebijakan leverage dan
penataan pendanaan. Temuan ini menegaskan bahwa ERM tidak hanya berdampak
pada dimensi reputasional dan kepatuhan, melainkan juga berkaitan dengan
keputusan-keputusan finansial utama.
Peran struktur modal memperlihatkan sisi yang berbeda. Pengaruh struktur
modal terhadap nilai perusahaan berpengaruh negatif dan signifikan, yang
menunjukkan bahwa peningkatan leverage cenderung direspons pasar sebagai
peningkatan risiko neraca dan risiko pendanaan, sehingga menekan valuasi.
Pengaruh struktur modal terhadap kinerja keuangan berarah negatif namun tidak
signifikan, sehingga leverage bukan determinan yang stabil untuk menjelaskan
variasi profitabilitas pada sampel penelitian. Pengaruh kinerja keuangan terhadap
nilai perusahaan berarah positif namun tidak signifikan, yang mengindikasikan
bahwa profitabilitas akuntansi tidak selalu menjadi kanal utama pembentuk valuasi
bank ketika variabel tata kelola risiko dan leverage dipertimbangkan secara
simultan. Konsistensi hasil tetap terjaga ketika indikator PER dikeluarkan dari
konstruk nilai perusahaan, yang mengindikasikan bahwa nilai perusahaan pada
konteks perbankan lebih kuat tercermin melalui indikator berbasis pasar seperti
Tobin’s Q dan PBV dibanding indikator berbasis earnings multiple.
Pengujian mediasi menghasilkan temuan kunci. Mediasi ERM terhadap
nilai perusahaan melalui struktur modal membentuk pola competitive mediation.
ERM cenderung meningkatkan struktur modal, sedangkan struktur modal
menurunkan nilai perusahaan, sehingga jalur tidak langsung melalui leverage
berpotensi mengurangi sebagian manfaat ERM terhadap valuasi. Mediasi melalui
kinerja keuangan tidak terdukung, karena profitabilitas tidak terbukti menjadi
penghubung yang kuat menuju nilai perusahaan pada model ini. Mediasi berantai
ERM melalui struktur modal dan kinerja keuangan juga tidak terdukung karena
jalur-jalur penyusunnya tidak memenuhi prasyarat signifikansi. Secara substantif,
temuan tersebut menyatakan bahwa penciptaan nilai melalui ERM pada perbankan
lebih dominan bekerja melalui kanal tata kelola risiko dan persepsi pasar terhadap
ix
ketahanan, sementara kanal profitabilitas tidak berfungsi sebagai mediator utama
pada konteks penelitian.
Implikasi strategis menekankan perlunya penguatan ERM sebagai
kapabilitas tata kelola risiko yang terintegrasi dengan strategi, kebijakan
pendanaan, dan pengendalian risiko utama. Keputusan leverage perlu diselaraskan
dengan risk appetite yang eksplisit agar manfaat ERM terhadap nilai perusahaan
tidak tereduksi oleh penalti pasar atas peningkatan risiko pendanaan. Penguatan
kinerja keuangan perlu diarahkan pada determinan core banking yang lebih dekat
dengan proses intermediasi, seperti efisiensi biaya dana, kualitas aset, ketahanan
likuiditas, dan penetapan harga berbasis risiko. Regulasi dan pengawasan dapat
memperkuat kualitas implementasi ERM yang substantif serta mendorong
pengungkapan risiko yang lebih terstruktur agar informasi ERM menjadi sinyal
yang lebih dapat dibandingkan. Perspektif investor dan analis pasar modal juga
perlu memperlakukan ERM sebagai indikator risk governance yang relevan,
sekaligus menilai leverage sebagai sumber risiko valuasi.
Keterbatasan penelitian mencakup kemampuan penjelasan model terhadap
variasi konstruk endogen yang masih terbatas, kontribusi indikator PER yang relatif
lemah dalam membentuk konstruk nilai perusahaan, serta belum dimasukkannya
variabel prudensial dan operasional perbankan serta variabel makroekonomi
sebagai kontrol eksplisit. Riset lanjutan disarankan untuk menguji model pada lintas
industri non-perbankan serta memperluas spesifikasi model melalui variabel
prudensial dan makroekonomi, sehingga mekanisme mediasi terutama mediasi
berbasis profitabilitas dapat dievaluasi kembali pada struktur industri yang berbeda.
Kata kunci: 2nd Order Components; Bursa Efek Indonesia; COSO ERM;
Enterprise Risk Management; GSCA; kinerja keuangan; mediasi; nilai
perusahaan; perbankan; struktur modal.